科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析

武超則　張玉龍　著

中信出版集團　2019年10月

推薦語

　　科創板是中國資本市場的里程碑，對中國經濟轉型發展、資本市場走向成熟都具有重要的意義。這本書對比全球高科技市場建設經驗，并結合中國市場的特征，對我國科創板制度進行了全方位解析。無論是學術研究還是金融實踐，這本書都具有重要的價值。

李怡宗
中國臺灣期貨交易所交易與結算業務委員，北京大學光華管理學院教授

《科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析》系統記錄了中信建投證券科創板研究工作，凝聚了研究、投行、資本市場等多個部門的辛勤努力和智慧結晶。作者從投資、交易、監管、研究等多個角度，深度觀察并解讀科創板的制度體系，為金融市場參與者提供了重要的參考。

王廣學
中信建投證券執行委員會委員，中國證券業協會自律監察委員會委員

《科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析》的顯著特點是“理論與實務兼備”。書中不僅介紹了科創板相關制度和投資策略，而且深入分析了資本市場助力科技創新的邏輯路徑，并且通過與美國、英國等高科技市場的制度比較，讓我們對科創板的設計初衷有了更為清晰的認識。綱舉則目張，有了前面的制度分析和比較，后面對科創板眾多具體制度的介紹也就不再孤立和乏味。與此同時，這本書不僅概括了科創企業的估值方法，還對科創板的新股申購策略以及優秀企業做了介紹，為相應的實務操作提供了有力的支持。

王琦
中信建投基金總經理助理，投資研究部負責人

作者簡介

　　武超則，中信建投證券研究發展部行政負責人，董事總經理、通信行業首席分析師，專注于TMT行業研究，包括云計算、在線教育、物聯網等。2013—2017年連續五年獲評《新財富》通信行業最佳分析師第一名。

　　張玉龍，中信建投證券首席策略分析師，全面負責中信建投策略研究工作，主要研究方向是資產定價與市場微觀結構。2016年獲得《新財富》策略研究第五名（團隊），2017年獲得金融界行業配置第四名，2018年獲得Wind中國金牌分析師第四名，2019年參與證監會主持的《科創板制度匯編》《科創板300問答》的編寫工作。

內容簡介

　　2019年7月22日，首批科創板企業掛牌上市，中國資本市場正式邁入“科創時代”。參照美英等發達國家科創立國的發展進程，優秀的制度設計孕育優秀的科創企業?？苿摪宓脑O立將助力中國創新驅動發展，為中國科創企業帶來歷史性發展機遇。

　　中信建投證券為科創板制度的設立及論證建言獻策。依托中信建投證券的科創板研究報告，《科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析》全面介紹科創板上市條件、發行與承銷制度、估值定價、新股申購與交易策略、上市與持續監管等，并綜合TMT、高端制造、生物科技等領域的優秀企業案例，就優質科技企業界定、投資策略、投資風險、投資者保護等問題做了深度解析。

　　對于想要把握住科創時代投資機遇的讀者來說，本書將能提供深度且有助益的參考。

目錄

第一篇 構建科技創新型經濟體的制度基礎

第一章 科創型經濟體的制度基礎

第一節 科創型產業組織生態
第二節 多層次的金融支持
第三節 人力資本驅動發展
第四節 政策支持
第五節 構建商業基礎設施

第二章 高科技市場的建設經驗

第一節 高科技市場結構
第二節 上市制度比較
第三節 交易制度比較
第四節 監管制度比較
第五節 退市制度比較

第二篇 科創板制度解析

第三章 科創板審核制度

第一節 科創板的定位和行業要求
第二節 科創板的發行與上市條件
第三節 科創板的審核和注冊程序
第四節 科創板的創新制度安排

第四章 科創板發行與承銷制度

第一節 我國發行與承銷制度概覽
第二節 網下詢價定價制度
第三節 戰略配售制度
第四節 網上發行與超額配售制度

第五章 科創板上市與持續監管制度

第一節 減持制度
第二節 股權激勵制度
第三節 并購重組：更加市場化的重大資產重組制度
第四節 信息披露與持續督導
第五節 退市制度

第六章 科創板交易制度

第一節 投資者準入門檻
第二節 多舉措創新的交易制度

第三篇 科創板的投資策略

第七章 科創企業創新估值方法

第一節  互聯網行業估值方法
第二節  云計算及算法行業估值方法
第三節  電商行業估值方法
第四節  電子行業估值方法
第五節  高端裝備行業創新估值方法
第六節  創新藥行業估值方法

第八章 科創板新股申購策略

第一節  新股申購收益率分析
第二節  工業富聯IPO案例分析
第三節  華興源創中簽分析
第四節  科創板首批報價中簽分析

第四篇 科創板優秀企業案例

第九章  科創板申報優質企業案例

第一節 天準科技：以機器視覺技術為核心的領先設備制造商
第二節 睿創微納：掌握核心技術，紅外產業領軍者之一
第三節 微芯生物：原創新分子實體藥物創新企業 
第四節 國盾量子：量子通信產業化的拓荒者與領先者
第五節 中微公司：科創半導體設備龍頭 
第六節 諾康達：專注藥學制劑研發外包的企業

序言

　　科創板在短短的259 天里，從宣告到落實，凝聚了企業、監管機構 以及資本市場各界同人的期盼和汗水。千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。

　　中國數以億計創業者揮灑著智慧的汗水，追逐著自己的夢想，推動著中國經濟創新升級，實現國家經濟高質量的發展。中信建投證券作為中國市場的投資銀行，以自身的專業能力服務國家科技創新戰略，實現金融報國的理想，對此我們感到特別自豪和驕傲。

　　資本市場是現代金融的核心樞紐，發達健康、流動性良好、信息透明規范、定價高效的資本市場是現代金融體系的基礎?？苿摪逡孕畔⑴稙橹行?，采用注冊制和退市制度相結合的市場化制度，對優化資本市場資源配置、實現財富管理和風險管理都具有重要的意義?？苿摪暹€承載著中國資本市場對外開放的使命，支持上?？萍紕撔轮行暮蛧H金融中心的建設。

　　中信建投證券作為我國成立較早、投行能力最強的證券公司之一， 見證了中國資本市場30 多年的風云變幻。在科創板制度的建設過程中， 我們積極建言獻策。從高科技市場對比分析到科創板總體架構方案探討，從上市標準與審核規則分析、再融資與并購重組到持續督導與定價交易，中信建投投行部、資本市場部、研究發展部、法律合規部等部門都貢獻了自己的力量。

　　截至2019 年 7 月 22 日，在科創板149 家受理公司中，中信建投證 券保薦了15 家，保薦數量排名第一。首批上市的25 家公司中，中信建 投證券保薦數量也位居第一。其中 5 家由中信建投證券獨家保薦，1 家由 中信建投證券聯席保薦，1 家由中信建投證券擔任聯合主承銷商。 科創板的推出是中國資本市場的重要里程碑，它在制度設計上進一步壓實了中介機構的責任，加強了保薦機構對上市公司持續督導的作用。

　　《科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析》記錄了中信建投證券對科創板制度的深入研究，對企業估值定價、交易策略也都有深入的分析，希望讀者和研究者都能從這本書中受益。

 中信建投證券

前言

　　我從2010 年進入博士階段的研究，主要的研究方向是市場微觀結構 與資產定價。在市場微觀結構的研究中，我發現美國紐約證券交易所和 納斯達克交易所（NASDAQ）制度與倫敦證券交易所（LSE）制度有著 天壤之別。相對于倫交所，美國的紐交所和 NASDAQ 交易所屬于后起之 秀，但優秀的制度設計使紐交所和NASDAQ 交易所能夠培育出優秀的 企業，投資者也能夠分享企業成長的紅利。從那個時候開始，我就有一個夢想，希望我們國家也有自己的科技創新市場，幫助我國的優秀企業成長，提升我國的科技創新能力，也給投資者帶來豐厚回報。

　　2018 年 11 月 5 日，國家主席習近平在第一屆中國國際進口博覽會上 宣布，中國將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國 際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。2018 年 11 月 6 日清晨，我剛剛到公司準備主持晨會的時候，接到了公司主管領 導的要求，對全球資本市場展開深入的、系統性的比較研究，尤其是對科技創新型企業的市場建設的經驗和教訓的研究。從那一刻開始，我們的項目團隊就展開了科創板制度的研究工作。從高科技市場分析到制度對比，從優質科技企業界定到投資者保護，從交易制度到市場評價，從估值定價到交易策略，我們全方位地研究了科創板制度。

　　理論分析與真實的市場研究是存在著相當大的差距的。首先，學術研究在理論層面給出了基本的原理和方向，但是實際進程中卻需要考慮現行法律法規的要求，在研究過程中要盡量符合現行規定，才能降低科創板推進阻力。其次，歐美市場的成熟經驗需要考慮在中國資本市場的適應性問題。中國的制度環境和營商環境與歐美市場存在著差異，投資者結構也迥然不同，科創板制度需要與中國市場相適應，做好投資者保護。

　　由于科創板是中國資本市場增量改革的試點，它的成功將為中國資本市場的存量改革提供可參考的標準和方案。因此，我系統地整理了博士階段在市場微觀結構方向的研究成果，對比了美國證券市場、倫敦證券市場、香港證券市場等各國和各地區重要市場的特征，總結了成熟市場的經驗和教訓，為科創板的建設和研究提供參考。

　　中信建投證券的投資銀行業務在全市場名列前茅。中信建投證券的投資銀行部、資本市場部、研究發展部等多個部門，以及中信建投資本管理有限公司、中信建投投資有限公司，都深度參與了科創板制度的研究工作。從科創板上市標準的設計、上市公司與投資者樣本分析、交易制度分析等多個環節，團隊都與證監會和交易所保持了良好的溝通，得到了監管的指導。同時，我們與二級市場的投資者、科技企業的創業者保持了密切的溝通，匯集了各方的意見和建議?？梢哉f，科創板的誕生凝聚了全市場所有參與者的智慧和心血。

　　2019 年 7 月 22 日，科創板正式開始交易，首批25 家企業優異的表 現給投資者帶來了豐厚的回報。從上市首周和首月來看，科創板運行平穩，流動性優異，市場定價效率大幅度提升，達到了成熟市場有效性、良好流動性和適度波動性的三個標準。由于轉融通制度市場化的安排以及漲 跌幅交易制度的優化，科創板的融券需求是主板的 4 倍，交易更加活躍。 科創板實現了中國資本市場注冊制、市場化定價、市場化交易，成為資本市場改革的重要里程碑。

　　通過參與科創板制度的研究工作，我對優秀的科技企業有了更深刻的認識，也發現了中國資本市場尚缺乏真正反映科技創新型企業的指數。 參考 NASDAQ 全球精選市場、LSE 高科技市場的標準，我們和富國基金 共同設計了中證科技 50 策略指數 a（931186.CSI），并由富國基金發行科 技 50ETF，將我們的智慧凝結成產品，為中國投資者分享中國企業成長 紅利提供工具。 回顧2018 年 11 月至今夜以繼日的研究，我有幸見證了中國資本市 場的重要改革步驟，參加了證監會和交易所主持的《科創板制度匯編》 與《科創板300 問答》兩本權威著作的編撰工作。2019 年，我見證了科 創板的誕生，實現了在未名湖畔讀書時的夢想。

　　承蒙上海新金融研究院、中信出版集團的邀請和中信建投證券的推薦，我整理了中信建投證券在科創板領域的研究結論，并分享我們團隊在科創板研究過程中的思考、建議和總結，供大家參考和批評。本書的結構編排如下：第一篇包括第一章和第二章，第一章通過對比的研究方法論述了科技創新型經濟體的制度基礎，第二章對比高科技市場的建設情況，為科創板的研究提供全球視角和基礎。第二篇包括第三章至第六章，是對科創板制度的解讀，分別涉及科創板上市審核、科創板發行與承銷、科創板持續監管、科創板交易五個角度，為投資者提供參考。第三篇包括第七章和第八章，主要從投資策略的角度，分析科創板的估值方法和新股申購策略。其中第七章分別由中信建投證券海外與中小盤研究組、電子研究組、計算機行業研究組、軍工行業研究組、醫藥行業研究組完成。 由于注冊制的推進，新股發行制度出現了巨大的改變，A 股市場中的新 股申購投資策略也會面臨變化。因此，第八章結合科創板新股申購制度的變化，重新探討了科創板的打新策略。第九章選取首批優秀上市企業 的研究報告，供投資者參考。第十章以 Nasdaq、LSE 高科技市場為參照，對科創板光明的未來進行了展望。

　　本書的出版得到了中信建投證券王常青董事長、李格平總裁、主管領導黃凌、中信建投基金投資總監王琦等各位領導的全力支持；得到了中 信出版集團黃靜老師、李媫婷老師、中國金融四十人論壇（CF40）廉薇 老師的指導和幫助；得到了中信建投研究發展部賀菊穎、閻貴成、石澤蕤、劉雙峰、黎韜揚、陳萌等各位首席的全力支持和配合。最后，我還要感謝我的團隊成員羅永峰、甘陽科和臧贏舜，我們一起承擔了大量的研究工作。當然，文責自負，歡迎大家的批評與指導。

張玉龍 
2019 年9月2日 
于北京凱恒中心