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    數字貨幣經濟分析 作 者 : 姚前 陳華 著 出版方 : 中國金融出版社 日 期 : 2018年10月
    內容簡介

     

    數字貨幣經濟分析

    姚前 陳華 著

    中國金融出版社 2018年10月

    作者簡介:

      姚前,工學博士,教授級高工,博士生導師,上海新金融研究院學術委員,中國證券登記結算公司總經理。曾任中國人民銀行數字貨幣研究所所長,中國人民銀行科技司副司長、巡視員,全國金融標準化技術委員會秘書長,中國人民銀行征信中心副主任。

      中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站、中國人民銀行征信中心博士后科研工作站學術委員會委員,中國電子學會區塊鏈專家委員會主任委員,清華大學區塊鏈技術聯合研究中心學術委員會委員,發表文章近一百五十篇,著作六部,多次獲得銀行科技發展獎等省部級獎項一等獎,多項專利發明人。

      陳華,金融學博士,副研究員,任職于中國人民銀行數字貨幣研究所。曾在中國人民銀行金融研究所從事博士后研究,在中國人民銀行研究局從事政策研究和制定工作。在《經濟研究》、《管理科學學報》、《金融研究》、《財政研究》等核心刊物發表論文20余篇。獨立出版學術專著1部。主持或參與國家自然科學青年基金、中國博士后科學基金、國家社會科學青年基金等多項國家級課題。曾榮獲全國博士后管理委員會優秀博士后學術成果、銀行科技發展獎一等獎、中國金融學會全國優秀金融論文三等獎、中國人民銀行重點課題二等獎、福建省金融學會優秀科研成果二等獎等省部級學術獎勵。


    內容簡介

      本書為上海新金融研究院重點研究課題“法定數字貨幣的經濟學分析——內涵特性、技術模式與發行機制研究”的成果。

      本書采用現代經濟學基本分析框架和研究方法,系統研究了數字貨幣的經濟機理與內在邏輯,剖析了共識機制的經濟激勵相容設計、加密代幣的經濟本質及其委托代理問題、分布式賬本與傳統賬本的異同、去中心化資產交易的新金融市場模式,構建了一個全面的加密代幣估值體系以及初始加密代幣發行的監管框架,闡釋了算法機制運行的經濟機理、優勢缺點及其與市場和企業的邊界,回答了算法經濟是否走向計劃經濟的問題,并對法定數字貨幣的內涵與外延進行了探討,建設性地提出法定數字貨幣研發的關鍵要點、設計考量、參考模型、技術架構、目標定位和發展規劃,探索了法定數字貨幣的前瞻條件觸發和人工智能發行,建立一個動態隨機一般均衡模型,實證研究我國法定數字貨幣發行的宏觀經濟效應。

      本書對數字貨幣開展的理論分析、現實研究和政策討論,為不同領域的讀者提供了既廣泛又深入的研究視角和分析框架,獨具特色,富有創新。


    目錄

    第一章 私人數字貨幣涵義   

    第一節 私人數字貨幣定義與內涵
        
    第二節 區塊鏈技術原理:以比特幣為例
        
    一、比特幣概覽    
    二、比特幣錢包和地址    
    三、交易流程    
    四、區塊和區塊鏈    
    五、挖礦   

    第二章 共識機制的經濟分析   

    第一節 共識機制評述
        
    一、BFT類共識    
    二、中本聰共識    
    三、混合共識   

    第二節 共識機制的經濟激勵相容:基于博弈論的分析   

    一、“無組織”群體行動需要經濟激勵    
    二、共識算法使“無組織”群體行動的經濟激勵顯性化    
    三、區塊鏈“無組織”群體行動的“拜占庭將軍問題”    
    四、經濟激勵和懲罰為何重要:一個簡單的博弈邏輯    
    五、工作量證明機制(PoW)的激勵相容    
    六、權益證明機制(PoS)的激勵相容   

    第三節 總結與展望   

    第三章 加密代幣的經濟分析   

    第一節 加密代幣的經濟本質   

    一、基于挖礦的初始UTXO構建:支付工具    
    二、基于ICO的初始UTXO構建:加密權益    
    三、錨定資產的初始UTXO構建:數字資產
        
    第二節 加密代幣的契約不完備性與委托代理問題   

    一、UTXO作為支付工具的委托代理問題    
    二、UTXO作為加密權益的委托代理問題    
    三、UTXO作為數字資產的委托代理問題
        
    第三節 區塊鏈生態系統的治理機制   

    一、治理的定義與內涵    
    二、鏈上治理    
    三、鏈下治理   

    第四節 總結與展望   

    第四章 分布式賬本的經濟分析
        
    第一節 分布式賬本與傳統賬本的異同及其現實意義
        
    一、DLT賬本對傳統記賬哲學的歷史傳承    
    二、DLT賬本對傳統賬本技術的改進    
    三、DLT賬本的現實意義
        
    第二節 去中心化資產交易:一種新的金融市場模式
        
    一、去中心化的KYC/AML規則和體系    
    二、去中心化的自動做市商、訂單簿以及訂單撮合    
    三、去中心化的清結算服務    
    四、去中心化交易的行情發布機制    
    五、去中心化交易所的監管合規    
    六、去中心化資產交易與傳統中心化交易的對比分析
        
    第三節 總結與展望   

    第五章 加密代幣資產定價:理論與分析
        
    第一節 如何評估加密代幣的內在價值:方法論與相關思考
       

    一、成本定價法    
    二、貨幣定價法    
    三、股票定價法    
    四、期權定價法    
    五、無套利定價法   

    第二節 比特幣能取代黃金嗎:基于三重視角的辨析
        
    一、貨幣屬性:基于鑄幣稅的視角    
    二、避險功能:基于國家資產負債表的角度    
    三、投資工具:基于投資者風險偏好的角度
        
    第三節 比特幣衍生品分析   

    一、比特幣期貨    
    二、比特幣ETF    
    三、比特幣ETN
        
    第四節 總結與展望   

    第六章 數字貨幣監管:理論與實踐   

    第一節 國際數字貨幣監管實踐
        
    一、交易監管    
    二、稅收監管    
    三、支付監管    
    四、ICO監管    
    五、金融穩定
        
    第二節 ICO監管框架設計   

    一、現行IPO、股權眾籌監管框架參考    
    二、ICO監管框架   

    第三節 基于區塊鏈技術的統一數字資產平臺
        
    一、比特幣資產證券化活動    
    二、比特幣現貨交易監管日益重要    
    三、比特幣現貨交易中的權利沖突    
    四、建議成立具有公信力的統一登記結算平臺   

    第四節 總結與展望   

    第七章 算法經濟:資源配置的新機制   

    第一節 資源配置機制:價格、企業與算法
        
    第二節 科斯框架:研究資源配置機制演化的一般邏輯
       

    一、交易的自愿原則    
    二、契約與交易費用    
    三、長期契約與短期契約:企業對價格機制的替代    
    四、長期契約的不完備性    
    五、長期契約的補充安排:公司治理    
    六、長期契約的補充安排:法律制度    
    七、企業與市場的邊界   

    第三節 共享經濟:算法對企業的輔助   

    一、共享算法:短期契約對長期契約的替代    
    二、搜尋匹配的算法機制    
    三、談判簽約的算法機制    
    四、執行監督的算法機制    
    五、共享平臺的委托代理問題
        
    第四節 加密經濟:算法對企業的替代   

    一、搜尋匹配:DLT的去中心化與開放性    
    二、談判簽約:共識機制的激勵相容    
    三、執行監督:智能合約的強制執行   

    第五節 資源配置機制比較:算法經濟會走向計劃經濟嗎   

    第八章 法定數字貨幣涵義   

    第一節 法定數字貨幣的定義與屬性   

    一、CBDC的定義    
    二、CBDC的屬性   

    第二節 法定數字貨幣試驗   

    一、加拿大Jasper項目    
    二、新加坡Ubin項目    
    三、日本銀行和歐洲中央銀行Stella項目
        
    第九章 法定數字貨幣的經濟解釋   

    第一節 石幣之島:理解貨幣本質從這開始
        
    第二節 一致同意的貨幣共識規則
       

    一、“權”的一致同意:意念貨幣    
    二、意念貨幣“物化”的一致同意:納什均衡下的選擇   

    第三節 貨幣演化邏輯:交易費用與共識成本的最優選擇   

    一、物物交易到物“權”交易:小規模群體的優勢    
    二、意念貨幣的“物化”:商品貨幣的出現    
    三、從貴金屬貨幣到信用貨幣:交易費用和共識成本的進一步降低
    四、私人數字貨幣:不符合一致同意的貨幣共識規則    
    五、法定數字貨幣:符合一致同意的貨幣共識規則
        
    第十章 法定數字貨幣模型設計
        
    第一節 國際案例
       

    一、英國RSCOIN模型    
    二、加拿大、新加坡DR模型   

    第二節 法定數字貨幣模型探索
        
    一、法定數字貨幣研究的關鍵要點    
    二、我國央行數字貨幣的技術考量    
    三、法定數字貨幣的參考模型
    四、以四個維度為框架探索構建我國法定數字貨幣體系   

    第十一章 法定數字貨幣對現行貨幣體制的優化及其發行設計
        
    第一節 優化法定貨幣支付功能

        
    一、傳統法定貨幣支付功能的缺陷    
    二、法定數字貨幣對傳統法定貨幣支付功能的優化
        
    第二節 優化傳統貨幣政策有效性
        
    一、傳統貨幣政策面臨的挑戰    
    二、法定數字貨幣對傳統貨幣政策有效性的優化   

    第三節 法定數字貨幣的前瞻條件發行設計
        
    一、法定數字貨幣發行    
    二、法定數字貨幣生效    
    三、法定數字貨幣收回    
    四、法定數字貨幣發行量的前瞻式決定
        
    第四節 法定數字貨幣的人工智能發行設計
        
    一、人工智能模型:狀態空間模型遞歸神經網絡    
    二、深度學習算法:卡爾曼濾波    
    三、應用場景示例   

    第十二章 法定數字貨幣的經濟效應分析:理論與實證
        
    第一節 理論分析與相關文獻述評
        
    一、CBDC對支付體系的影響    
    二、CBDC對貨幣政策的影響    
    三、CBDC對金融穩定的影響    
    四、CBDC對資本流動的影響   

    第二節 動態隨機一般均衡(DSGE)模型
        
    一、家庭部門    
    二、廠商部門    
    三、商業銀行
    四、中央銀行    
    五、均衡條件
        
    第三節 實證結果   

    一、參數校準    
    二、脈沖響應函數分析
        
    第四節 總結與展望   

    參考文獻   

    后記:數字貨幣的緣起、發展與未來   


    序言

      作為新興事物,數字貨幣的出現使現代經濟學理論出現了一定程度的失語。

    貨幣本質理論的失語

      不得不說,比特幣的分布式記賬、共同驗證等去中心化設計理念與奧地利學派的開山鼻祖卡爾?門格爾的貨幣自發秩序理論高度一致???門格爾認為,貨幣本身是人類社會自然演化發展出的“每個人的意念的社會秩序”,就如同道德標準、風俗、愛好、語言一樣,是一種社會習慣,一種社會共識。有些人認為,比特幣利用加密技術、點對點通信技術和共識算法來達成這一社會共識,符合貨幣本質。它建立了卡爾?門格爾所謂的貨幣自發秩序,而貨幣自發秩序的好處在于,可以避免政府在發行貨幣中的通貨膨脹和利益再分配傾向。于是,以比特幣為代表的去中心化數字貨幣一出現,即獲得了許多自由主義者的歡呼,被寄托了顛覆法定貨幣的夢想。

      真的如此嗎?貨幣的本質內涵到底是什么?若是一種社會共識,建立在各種共識機制的去中心化數字貨幣,是否就一定是未來的貨幣形態?法定貨幣何去何從,終將被私人數字貨幣替代?面對這些問題,貨幣金屬論、貨幣名目論、貨幣“非國家化”論、貨幣法定論等經典的貨幣學說“集體失語”。

      可以說,貨幣形態的數字化解構了現有的貨幣本質理論。從物物交易、商品貨幣、貴金屬貨幣、信用貨幣到數字貨幣的貨幣演化,需要新的解釋邏輯。

    組織行為理論的失語

      加密代幣采用的區塊鏈不僅試圖“剔除”交易過程中的中心機構,而且也模糊了企業的組織形態。區塊鏈生態系統里運行的是一種完全建立在計算機算法的“無組織形態的組織力量”:沒有董事會,沒有公司章程,沒有森嚴的上下級制度,沒有中心化的管理者...去中心化、去權威、點對點平權等,完全顛覆了人們腦海里習慣的組織概念。

      這是經濟活動組織形式的變革,更是對現有組織行為理論的挑戰。根據既有的理論,能夠讓經濟個體在“無組織”的環境下自覺地開展經濟活動的市場力量,只有價格機制。而區塊鏈技術的共識算法則在價格機制之外,創造了一種新型的“無組織”群體行動模式。從目前比特幣、以太坊的運行狀況來看,這一新型機制似乎還不錯。如何理解和解釋這種完全依靠算法的新型資源配置機制的經濟機理,成為了現代組織行為理論的新命題。

      一是在微觀層面。需要探析工作量證明機制(PoW)、權益證明機制(PoS)等共識機制,是如何通過合理的經濟設計,創造了一個激勵相容的自由開放式環境,讓眾多互不相識的參與者自愿參與,一起對賬本信息進行驗證、確認和達成共識。有些人將這方面的研究稱為“加密經濟學”。

      二是在中觀層面。從會計學角度看,區塊鏈技術是一種分布式賬本技術(Distributed Ledger Technology, DLT),很多人在談分布式賬本技術,但一個顯見的問題:“它與傳統意義上的賬本有何異同”,竟然追問者寥寥。賬本技術的創新或許會推動財務會計規則的重大變革,從而對公司財務乃至整個公司治理體系產生深層次的影響,因此,分布式賬本技術與傳統賬本的異同及其現實意義,值得一探。從金融學角度看,區塊鏈技術又是一種價值交換平臺。傳統上,場內交易依靠中心機構承擔登記、托管、交易、結算等功能,區塊鏈技術的發展則讓場內交易出現了另外一種完全不同于傳統的可能模式:去中心化資產交易。這是金融交易模式的變革,其中的交易撮合、性能提升、安全增強、隱私保護、監管接入以及場景挖掘等方面需要研究探索。

      三是在行業層面。從近幾年來區塊鏈行業發生的各種亂象,我們也看到,區塊鏈技術雖然創造了一種新的經濟活動形式,但也改變了經濟個體間的契約關系,引發了新的委托代理問題。如何從鏈上治理和鏈下治理、正式治理和非正式治理等多重視角,對這些委托代理問題進行治理,自然就成為了研究的應有之義。

      四是在宏觀層面。近年來,隨著算法經濟的發展,人們開始討論甚至“擔憂”通過大數據、人工智能建立計劃經濟的可能性,為此,需要一個完整的經濟理論框架,解釋從傳統經濟到算法經濟的演化,并剖析算法機制運行的經濟機理、優點、缺點及其與市場和企業的邊界,以此回答算法經濟是否會走向計劃經濟的疑問。

    資產定價理論的失語

      2017年比特幣的一路飆漲引起了分歧,有人從各個視角去解釋比特幣價格暴漲的合理性,比如,有觀點認為,交易支付的頻繁性加劇了比特幣流動性的緊縮,因此,比特幣的上漲具有合理性,甚至提出“比特金,萊特銀”的口號。但也有人高度看空比特幣,認為比特幣暴漲沒有實際場景支持,更多是為了逃避監管。這些分歧其實反映了市場對比特幣價值來源的“迷失”:其價值來源于哪里?是自由主義者對貨幣非國家化的烏托邦情懷,還是挖礦消耗的計算資源?是市場對未來區塊鏈技術發展的樂觀預期,還是短期投機暴利下的非理性誘惑?

      可以說,如何對種類繁多的加密代幣進行合理估值,研判其中的泡沫與風險,是當前投資者最為關心但同時又是最富有挑戰的議題。這首先涉及到對各類加密代幣屬性的判斷,商品、支付工具、證券?還是數字資產?有些屬性“仁者見仁,智者見智”,不同人有不同看法;有些則被附加了復雜的甚至帶有迷惑性的屬性設計,讓普通投資者很難看清背后的真正價值所在,比如,某些所謂的穩定代幣。

      其次,在估值上也沒那么簡單,比如許多代幣的投資、回報、變現往往不是以法幣為形式,且代幣與其他代幣之間存在技術上的依賴,決定了價值上的互利共生,這些特點使代幣估值在應用傳統的資產定價方法時面臨極大的挑戰。例如,假定代幣的投資、回報、變現是以比特幣為形式,那么在應用現金流貼現法時,對應的比特幣無風險利率應為多少?目前市場上找不到這一指標。若采取間接方法,將項目的比特幣現金流換算成法幣后進行估值,則意味著在估值時須同時增加對整體比特幣未來價值的評估,并考慮代幣與比特幣價值的相關性。

      這些問題在現有資產定價理論中都沒有現成答案,亟需研究。

    法定貨幣理論的失語

      面對著自由主義思潮下“去中心化”數字貨幣的興起,以及私人支付工具“去現金化”口號的泛濫,法定數字貨幣的現實意義不斷顯現。在即將到來的數字經濟時代,法定數字貨幣的貨幣角色,更是當仁不讓。各國正加快法定數字貨幣研發試驗。

      法定貨幣的數字化看似簡單,背后卻是復雜的系統工程。法定數字貨幣在設計上應具備哪些技術特性?內涵是什么?采用什么技術框架,中心化還是去中心化,抑或是混合模式?應以何種機制發行?基于賬戶,還是不基于賬戶?一元模式,還是二元模式?這些種種抉擇,需要中央銀行認真研究論證。尤其是,貨幣發行機制創新是現代經濟體制的重大變革,將會對社會支付體系、金融市場體系、貨幣政策傳導機制產生深遠影響,如何實現整體經濟效益和社會福利的最大化,是法定數字貨幣研發的核心命題。

      挑戰在于,法定數字貨幣前所未有,無例可循。一是與傳統法幣相比,法定數字貨幣的某些屬性設計將會使法定貨幣具有全新的特點和功能,有些方面已超出了現有法定貨幣理論的指導。二是迄今為止,法定數字貨幣還是停留在藍圖上,要分析清楚有怎樣精細的經濟影響,并不容易,需要充分的理論演繹、實證模擬或沙箱試驗。三是暢想它的未來形態,以及如何最大化發揮它的正面效應,需要有更豐富的想象力和更廣闊的視野。

      當前,學術界、貨幣當局和國際組織已開始加強對法定數字貨幣的經濟分析,比如法定數字貨幣的定義、屬性、內涵及相關經濟影響。但總體看,這方面的研究才剛剛開始。

    數字貨幣創新實踐需要經濟理論指導

      雖然數字貨幣是新興事物,使現代經濟理論出現了四方面的失語,但這絕非顛覆。

      從現代經濟理論來看,雖然數字貨幣圈子充斥太多概念,令人眼花繚亂,但似乎也沒有那么“玄乎”。今日的經濟金融體系也是從純自由的形態發展過來,某種程度上,今天數字貨幣圈子里所提的許多概念,可能是在重復貨幣史上的錯誤認知。一方面,貌似嶄新的話語很容易陷入“自說自話”的死局,不為正規金融(業界和學術界)所接受,難成主流,這也是為何許多經濟學人總覺得私人數字貨幣的一些概念很奇怪(當然也有個人偏見以及不了解技術的緣故);另一方面,其大規模的實驗也容易走入歧途,幾乎所有的團隊都執迷于“去中心化”的機制設計,過于強調“數字化”、“智能化”等技術優勢,而有關“貨幣”的論述,難免貽笑大方。

      應認識到,新興事物的出現,更多的是對現代經濟理論的豐富和拓展。因此,理性的做法不是像目前這樣一味地挑戰和解構現有已然成熟的經濟理論體系,而應是融合和發展,在現代經濟理論框架下解釋和指導數字貨幣創新實踐。

      分析新現象,思考老問題,充實和豐富我們的認知廣度和深度,我們相信,既有經濟理論的包容性和彈性一定有助于數字貨幣的創新實踐。

    私人數字貨幣經濟分析

      有鑒于此,我們不揣淺陋,對數字貨幣的經濟機理展開系統性分析,試圖為數字貨幣經濟這一全新領域的創新實踐和學術研究提供有益的基礎。

      數字貨幣的技術性較強。本書第一章的區塊鏈技術原理介紹及第二章的共識機制評述,為后文的經濟分析提供基本的技術背景、概念和知識。更多關于數字貨幣的技術分析,可參見筆者的專著《數字貨幣初探》。

      在此基礎上,我們循序漸進,首先從微觀經濟理性人的角度出發,將“無組織”群體行動區分為三個層次,利用博弈論剖析了區塊鏈技術的激勵相容設計(見第二章),進而利用契約經濟學分析方法,剖析了加密代幣的經濟本質,以其為切入點,指出不同屬性加密代幣背后所存在的委托代理問題,并從鏈上治理和鏈下治理、正式治理和非正式治理等多重視角,提出區塊鏈生態系統的各種治理機制安排(見第三章)。隨后,進入中觀層面的研究,對分布式賬本展開兩方面的經濟學分析(見第四章):一是分析了分布式賬本與傳統賬本的異同及其現實意義;二是詳細探討去中心化資產交易的技術機理,并將其與傳統的中心化交易模式進行對比分析,以為我國金融市場體系的完善和效率的提升提供有益的技術參考。

      定價問題是經濟學分析的基礎。我們在第五章構建了一個全面的加密代幣估值體系,提出加密代幣估值的成本定價法、貨幣定價法、股票定價法、期權定價法和無套利定價法等五種方法,詳細論證了比特幣能否取代黃金,并分析了比特幣期貨、比特幣ETF、比特幣ETN等各類衍生品的產品特征、推出動因、市場影響及其背后所隱藏的市場逐利與政府監管之間的博弈,為加密代幣的價值評估和風險研判提供方法論。

      基于第三章所揭示的區塊鏈生態系統的委托代理問題,以及第五章評估的加密代幣市場的金融風險,我們在第六章針對證券類的加密代幣,在學理上提出和設計了適用于ICO特點和發展規律的監管框架。對于數字資產類的加密代幣,則提出“招安整合”方案,建立具有市場公信力的行業自律機構,構建基于區塊鏈技術的統一的登記、托管、結算和信息共享平臺。

      在宏觀層面,我們在第七章沿用科斯的分析框架和思路,利用契約經濟學理論,研究了從傳統經濟到共享經濟、加密經濟等算法經濟的演化邏輯,剖析算法機制運行的經濟機理、優點缺點及其與市場和企業的邊界,回答了算法經濟是否走向計劃經濟。

      上述七章為本書的前半部分,是關于私人數字貨幣的經濟分析,這是“已經出生的孩子”,能不能“上戶口”還是個問題,大家對它的認識一直有爭議,尚未被正規金融完全接納,但作為一個全球熱議和關注的現象,誰也回避不了。數據顯示,2018年第一季度美國的ICO融資規模已達到IPO的一半。筆者認為,一定要有學術界的人、業界的人來認認真真研究一下這么一個“奇怪”的事物。希望第一至七章的研究可以彌補因私人數字貨幣發展而帶來的經濟學理論失語。

    法定數字貨幣經濟分析

      本書的后半部分,則是關于法定數字貨幣的經濟分析。目前,主要經濟體的法定數字貨幣還沒有“生出來”,只是停留在藍圖階段,但大家就已開始熱議“上戶口、買房子”之類的事情了。前后兩半部分的研究對象不同,在現實中也還未真正對接起來。前半部分,很多人攜資金入場,不管當局如何對它進行抨擊。后半部分,則是許多前半部分的人瞧不上的,覺得搞不起來。

      但即便如此,在學理上,兩者其實是相通的。一方面,前半部分的發展可以為后半部分的研發提供技術參照,有關數字貨幣技術的經濟學分析對法定數字貨幣亦同樣具參考價值,比如共識機制的激勵相容設計、分布式賬本的財務會計應用、去中心化的資產交易模式等,均可適用于法定數字貨幣的實踐;另一方面,兩者在理論上有關聯,雖然私人數字貨幣越來越傾向于資產屬性,而非貨幣,但如前述所言,它們的發展卻帶來貨幣本質理論的失語,因此并不妨礙我們以貨幣的視角去審視它們,以其為參照,優化法定貨幣功能,豐富貨幣金融理論,這亦是本書在論證私人數字貨幣并非真正貨幣的同時仍將其稱呼為“貨幣”的原因。

      法定數字貨幣的經濟分析從第八章開始,我們以所謂的“貨幣之花”為分析框架,對法定數字貨幣的定義和屬性進行了界定,然后評述加拿大央行、新加坡金管局、歐洲中央銀行和日本央行開展的法定數字貨幣試驗。

      在第九章,我們基于布坎南的公共選擇理論范式,構建了基于交易費用與共識成本優化的邏輯框架,利用一致同意規則全新地解釋物物交易、物“權”交易、商品貨幣、貴金屬貨幣、信用貨幣到數字貨幣的貨幣演化。該章的研究厘清貨幣的本質內涵,闡釋私人數字貨幣和法定數字貨幣之間的關系,指出私人數字貨幣不符合貨幣一致同意規則,因此難以成為真正貨幣,更遑論取代滿足一致同意規則的法定信用貨幣。該部分研究為后文法定數字貨幣的發行設計提供理論基礎,彌補了因數字貨幣發展而帶來的貨幣本質理論失語。

      第十章是本書的重點內容。我們對法定數字貨幣模型展開全面的研究,系統性提出一個完整的法定數字貨幣方案。研究發現,在本質內涵上,法定數字貨幣應是“點對點+電子支付系統+央行信用”,并具備不可重復花費性、可控匿名性、不可偽造性、安全性、可傳遞性、可追蹤性、可分性、可編程性、可存儲性等九個理想特性;在運行模式上,法定數字貨幣可考慮采用“二元模式”;法定數字貨幣體系的核心要素主要有三點,“一幣、兩庫、三中心”;在技術路線上,應將數字貨幣和區塊鏈“松綁”,選擇分布式賬本技術與非分布式賬本技術融合創新的思路。

      我們還提出七個法定數字貨幣設計要點,詳細論證了M0替代、雙層體系、賬戶松耦合、可控匿名、市場競爭擇優等技術細節。尤其是,既有的法定數字貨幣模型拘泥于采用“自頂向下”的思路,無法解決中央銀行中心化壓力和單點風險問題,增大了中央銀行系統壓力和復雜性。與之不同,我們創新性地采用“自底向上”的思路,提出基于“雙分布式賬本”的法定數字貨幣技術路線,不僅解決了中央銀行和指定運營機構的邊界問題,法理關系明晰,而且大幅簡化業務流程和系統架構,簡潔高效。

      在此基礎上,我們從價值內涵、技術方式、實現手段、應用場景等四個全新維度,對我國法定數字貨幣的目標進行定位,區分為“信用貨幣”、“加密貨幣”、“算法貨幣”、“智能貨幣”等四個目標階段,提出根據金融發展穩定的要求和技術發展脈絡,成熟一項發展一項,以長期演進的技術理念,穩步推進法定數字貨幣這一系統工程。

      基于第十章的法定數字貨幣模型設計,我們在第十一章進一步發揮更豐富的想象力,提出法定數字貨幣發行的“前瞻條件觸發”機制設計,以解決貨幣政策傳導不暢、逆周期調控困難、貨幣“脫實向虛”、政策預期管理不足等現代貨幣政策困境,同時還探討了法定數字貨幣的智能發行,探索性地給出數字貨幣發行的AI模型和學習算法,并基于通過外匯市場開展貨幣投放的場景,開發一個簡單的貨幣發行AI模型。

      最后,我們在第十二章對法定數字貨幣的經濟影響進行了評估。一是在理論上辨析了CBDC對支付體系、貨幣政策、金融穩定、資本流動的經濟效應;二是在實證上建立了一個涵蓋家庭、商業銀行、廠商、中央銀行等四個部門的動態隨機一般均衡模型,結合我國經濟現實,首次模擬和分析我國法定數字貨幣的宏觀經濟效應。研究發現,發行法定數字貨幣對我國金融體系的沖擊可控,總體經濟效應正面。

      作為一個全新的體系,數字貨幣正引起各國央行、業界和學術界的廣泛關注。本書對當前各界關注的數字貨幣熱點問題進行了系統性經濟分析,希望能為數字貨幣領域的經濟學研究起到拋磚引玉的作用。

      本書為上海新金融研究院重點研究課題“法定數字貨幣的經濟學分析——內涵特性、技術模式與發行機制研究”的成果,同時匯集了筆者數年來有關數字貨幣經濟理論研究和實踐的思考。本書還得到國家重點研發計劃(批準號:2016YFB0800600)、國家自然科學基金青年項目(批準號:71703165)的資助,僅代表個人學術觀點,不代表所在機構意見。中國人民銀行研究局徐忠局長,中國人民銀行征信中心李連三、杜鯤、王棟兵,中國人民銀行數字貨幣研究所蔣國慶、彭楓、錢友才、孫浩、黃烈明、王繼偉、趙新宇、范亞棋等諸位同仁在本書寫作過程中給予了大力的幫助和支持,在此表示誠摯的謝意。因本人學識所限,書中不足和謬誤難免,希請方家指正。

      是為序。

    姚前

    2018年6月20日


    后記:數字貨幣的緣起、發展與未來

      幾年前,當我們開始做數字貨幣研究的時候,這一領域既冷門,又邊緣,不少人都質疑此項研究的必要性。數字貨幣研究所籌建之初,一直跟我做研究的幾位骨干人員,沒有一個愿意來。在我國,這項工作的展開不能不歸功于周小川博士的敏銳洞察力和學術前瞻性。這兩年,隨著比特幣價格的暴漲暴跌,人們開始紛紛關注這一新興事物。作為一個研究者,盡管我認為比特幣還只是一種準私人數字貨幣,但我對其代表的數字貨幣技術的未來滿懷憧憬!

    現代密碼學的演進之路

      應該說,有很多人是因為比特幣而知道數字貨幣的。實際上,早在比特幣之前,數字貨幣就是密碼學的一個研究分支。一直以來,密碼學界有一個夢想,我們手里拿的實物現金能不能在數字化以后,通過數字加密技術,像發郵件一樣,直接從某一個數字身份人轉移到另一個數字身份人的名下?就這么一個既簡單又復雜的問題,引起了眾多學者的興趣。

      這首先需要一套既開放又安全的方法。開放性源于貨幣屬性的基本要求,只有足夠開放,數字貨幣才能成為真正意義上被大眾廣泛接受的數字通貨。安全性則是指數字貨幣在流通過程中要有足夠的安全強度,信息不能被竊取或篡改。這就對數字加密技術提出了比較高的要求,然而在 1976 年之前,開放性和安全性尚無法同時滿足。因為彼時還處于對稱密碼階段,加 / 解密共用一把鑰匙。在開放系統中,如何大規模地分發密鑰且保持足夠的安全性,是對稱密碼體系難以解決的一個問題。

      1976 年,Diffie(迪菲)和Hellman(赫爾曼)發表名為《密碼學的新方向》的論文,提出了一種完全不同于對稱密碼體系的新思路。他們構造了這樣一種密碼方案:原來對稱密碼體系下的一把鑰匙一分為二,一個是加密密鑰,被用來加密信息;另一個是解密密鑰,被用來從密文中恢復明文。加密密鑰可以公開,是為公鑰;解密密鑰則由個人維持其機密性,是為私鑰。從私鑰可以推導出公鑰,但從公鑰很難逆推出私鑰。這一對(加 / 解密)密鑰還具有以下功能:私鑰持有者可以通過私鑰來給自己發出的信息簽名,任何獲得公鑰的人均可經由公鑰對其進行驗簽。因為加密與解密的密鑰不同,所以該思想被稱為非對稱密碼體系,亦稱為公鑰密碼體系。

      1978 年,美國麻省理工學院(MIT)的 Rivest(李維斯特)、Shamir(薩莫爾)和 Adleman(阿德曼)發表名為《獲得數字簽名和公鑰密碼系統的方法》的論文,構造了基于因子分解困難性的簽名機制和公鑰加密機制,這就是著名的 RSA(三人姓氏開頭字母拼在一起)密碼算法。1985 年,T. ElGamal (厄格瑪爾)基于有限域上的離散對數問題,提出了 ElGamal 公鑰密碼體制。同年,Koblitz(科布利茨)和 Miller(米勒)基于橢圓曲線上的離散對數問題,提出橢圓曲線密碼體制(Elliptic Curve Cryptography,ECC)。此外還出現了其他公鑰密碼體制,這些密碼體制同樣基于計算復雜性問題。目前應用較多的主要包括RSA(非對稱密碼算法)、DSA(數字簽名密碼算法)、DH(迪菲和赫爾曼密碼算法)、ECC(橢圓曲線密碼算法)等。

      非對稱密碼體制解決了開放系統中密鑰大規模分發的問題,不僅可以加密信息,還可以對信息發送者驗明正身,這是密碼學的一次重大革命。密碼學的應用因此從軍事領域擴展至民用領域。鑒于密碼學的重要性,美國政府一度限制密碼技術的出口,因為密碼技術曾被認為是一種武器?,F在這種限制已被廢除。

      如果說簽名技術解決了數字貨幣發行人、持有人的身份問題,加 / 解密技術則部分解決了數字貨幣流通的問題,因為數字貨幣尚有雙花問題需要面對。貨幣數字化之后,防偽變得更為麻煩,在計算機里代表數字貨幣的信息很容易被復制,而要防止此類復制卻極為棘手。解決雙花問題的基本思路是賦予數字貨幣一個唯一的序列號,相當于冠字號碼,隨機數、哈希函數的作用因此凸顯。從某種意義上看,比特幣區塊鏈上每一筆交易、每一個區塊的哈希值,都可以視作其所代表的一定數量比特幣的序列號。

      數字貨幣技術是在密碼學不斷演進的基礎上蓬勃發展起來的。巧合的是,從 1978 年到現在,不僅是我國改革開放的 40 年,也是數字貨幣技術快速發展的 40 年。

    中心化和去中心化的數字貨幣試驗

      1982 年,David Chaum(大衛?喬姆)在頂級密碼學術會議——美密會議上發表了一篇論文《用于不可追蹤的支付系統的盲簽名》。論文中提出了一種基于 RSA 算法的新密碼協議——盲簽名。利用盲簽名構建一個具備匿名性、不可追蹤性的電子現金系統,這是最早的數字貨幣理論,也是最早能夠落地的試驗系統,得到了學術界的高度認可。1994 年,Bruce Schneier(布魯斯?施奈爾)的經典教材Applied Cryptography :Protocols,Algorithms,and Source Code in C《應用密碼學:協議、算法與C源程序》,就專設一節,探討David Chaum 的電子現金協議。

      David Chaum 提出的電子現金系統有兩項關鍵技術:隨機配序和盲化簽名。隨機配序產生的唯一序列號保證數字現金的唯一性;盲化簽名確保銀行對該匿名數字現金的信用背書。Chaum 的理論及其研發的 E-Cash(電子現金)激發了研究者對數字貨幣的興趣。經過近 40 年的發展,數字貨幣已經在 Chaum 的基礎上融合了包括群盲簽名、公平交易、離線交易、貨幣的可分割性等在內的新概念。

      但 Chaum 當時建立的模型還是傳統的“銀行、個人、商家”三方模式。每個使用過的 E-Cash 序列號都會被存儲在銀行數據庫中,且每次交易系統都要驗證 E-Cash 序列號的唯一性,因此系統會維持一個已交易序列號的數據庫。隨著交易量的上升,該數據庫就會變得越來越龐大,驗證過程也會越來越困難。

      2008 年,一位名為 Satoshi Nakamoto(中本聰)的神秘人發表經典論文《比特幣:一種點對點的電子現金系統》,提出了一種全新的電子化支付思路——建立完全通過點對點技術實現的電子現金系統,將 Chaum 的三方交易模式轉變為去中心化的點對點交易模式。技術思路是:把通常意義上的集中式簿記分拆為約每十分鐘一次的分布式簿記,簿記的權利由全網競爭選取,簿記數據按時間順序連接起來并廣播全網。任何節點均可同步到網絡上的全部簿記記錄,均可投入計算資源參與簿記權的爭奪。攻擊者如果不掌握全網 50%以上的計算資源,就無法攻擊這套簿記(鏈接)系統。通過這樣的設計,以前人們隔著萬水千山做不到的點對點交易,現在不依賴銀行等中介機構而僅靠分布式賬本就可以實現。

      比特幣是一個互相驗證的公開記賬系統,具有總量固定、交易流水全部公開、去中心化、交易者身份信息匿名等特點。其“未花費過的交易輸出”(Unspent Transaction Output,UTO)的絕佳設計,解決了 E-Cash 數據庫無限膨脹的問題,使數字貨幣技術出現新的飛躍,人們將這一前沿技術稱為區塊鏈技術。

      比特幣出現之后,數字貨幣的發燒友狂喜地發現,去中心化的數字貨幣夢想竟也可以大規模試驗了。于是,基于不同區塊鏈技術創新的各種數字貨幣不斷出現。截至 2018 年 7 月,共有近 2000 多種數字貨幣。其中一些加密貨幣利用各種加密技術,對比特幣進行了擴展與變形,如以太幣擴展了比特幣的可編程腳本技術,致力于發展一個無法停止、抗屏蔽和自我維持的去中心化智能合約平臺;達世幣設置了雙層獎勵制網絡,提供即時支付以及以混幣技術為基礎的匿名支付等增強服務;門羅幣采用環簽名技術隱藏交易雙方地址,并吸收比特幣社區發展出的機密交易技術隱藏交易金額,提供了更完善的匿名性;瑞波幣允許不同的網關發行各自的 IOU(I Owe You,相當于在線債券的借據),并實現不同 IOU 之間的自動轉換;零幣首次將零知識證明算法 zk-SNARK 用于保證交易發送者、接收者和交易數額的隱私性,具有較強的學術創新。

      這就是我們目前看到的席卷全球的去中心化數字貨幣試驗??陀^而言,這個試驗極具爭議,有人對比特幣背后的技術嘖嘖稱嘆,有人攻擊它說它是詐騙工具,有人認為其堪比黃金,亦有人認為其一文不值。一些知名人士,比如許多諾貝爾經濟學獎獲得者,也發表了自己的觀點?!疤煜挛跷?,皆為利來;天下攘攘,皆為利往”,眾說紛紜間,與傳統意義上的商品、資產、支付工具、貨幣等均有所不同的比特幣以其豐厚的回報,吸引了全球投資者的眼球。

    數字貨幣是電子貨幣與實物現金的一體化

      想要評價數字貨幣,我們必須回到中本聰的經典論文《比特幣:一種點對點的電子現金系統》。其中有兩個關鍵詞:“點對點”和“電子現金系統”?!包c對點”的特性,使我們想起了實物貨幣,因為它就具有“點對點”這一優越的支付特性,只是其支付功能逐步被電子支付工具所蠶食。時至今日,“無現金社會”甚囂塵上,實物現金似乎已無容身之地。果真如此?事實上主要經濟體的實物現金投放和使用是在增加而不是在減少。所以實物現金的未來究竟如何,現在恐怕還不能妄下結論。

      也許從哲學角度分析有助于理解這個問題。按照馬克思主義辯證法,一樣事物從自然產生到消亡,并不是簡單的消失,而是有一個推陳出新的過程,此乃“否定之否定”。貨幣亦是如此,假使實物現金在長期的歷史進程中要消亡的話(當然這一點還有很大爭議),這個“否定之否定”應該是什么?個人以為,那就是“點對點 + 電子支付系統”。也就是說,從實物現金的角度看,需要“+ 電子支付系統”;而從銀行存款轉賬、第三方支付等電子支付工具的角度看,則需要“+ 點對點”。按目前電子支付系統的發展勢頭,無論“無現金社會”實現與否,電子支付將實物現金的特性融合進來,都是顯而易見的趨勢。

      所以個人以為,所謂的數字貨幣應該是電子貨幣和實物現金的一體化。這個一體化如果動態地去理解可能會更好,現在數字貨幣的定義還是存在爭議的,我認為不要把這個事情看成一個靜止的狀態。數字貨幣一定與貨幣的數字化進程緊密相關,在這個進程中,貨幣的數字化實際上是一個非常動態的、不斷演進的東西,有些屬性可能我們看得很清楚,還有一些屬性很可能現在看不清,還需要完全展開,需要觀察和研究。這個觀察和研究,如何與法定數字貨幣的設計相結合,就是我們現在工作的重點。

      很顯然,實物貨幣向數字貨幣演進的意義在于,實物貨幣的支付功能優化了,可以在多種交易介質和渠道上完成支付,具有良好的普適性和泛在性。電子支付工具向數字貨幣演進的意義則在于,它能吸收實物貨幣“點對點”支付和匿名性的特性,將支付權利真正地賦加在用戶自身。在一定程度上,第三方支付的出現破除了用戶對銀行賬戶的依賴以及被施加的約束(如需要到銀行物理網點和自動取款機辦理業務、一層層煩瑣的業務程序等),有效釋放了用戶的支付主動性和能動性,降低了支付交易成本。但這還遠遠不夠,貨幣、賬戶的所屬權歸誰?其中信息可向哪些人透明?透明到什么程度?可否被追蹤?這些理應都由用戶自主掌控。

    央行信用不可或缺

      或許有人會說,既然數字貨幣是實物貨幣和電子支付工具的發展方向,那么是否就意味著比特幣終將勝出,笑到最后?也許一些持“貨幣非國家化”觀念的自由主義者會這么認為。但是,許多國際組織和政府部門卻傾向于將比特幣定位成虛擬貨幣。為什么叫虛擬貨幣?因為它背后沒有資產支撐,許多人(包括多位諾貝爾經濟學獎獲得者)認為它是沒有前景的,盡管它的暴漲掀起了一股巨大的浪潮?!氨忍貛乓苍S會失敗,問題是這里頭有錢可賺”,這句話道盡了很多人對“比特幣”們的真實心態。比特幣價格漲到什么程度才算合理?其暴漲究竟有多少泡沫?這是仁者見仁,智者見智的問題,作為研究者而不是投機客,追問“比特幣”們的真正價值所在才是問題的關鍵。

      回顧加密貨幣的研究歷程,如果說 David Chaum 模式的數字貨幣是基于“銀行—個人—商家”三方模式來設計的,那么比特幣模式的數字貨幣則由原來的三方模式,變成了點對點的兩方交易模式。這當然是一個范式的飛躍,但這兩個模式都沒有考慮中央銀行的角色。David Chaum 只是探討了匿名化現金的實現機制,根本沒有涉及中央銀行;比特幣所謂的挖礦發行,煞有介事,實質上是把記賬權、鑄幣權和發行權混為一談,央行的角色因此消解。實際上,他們更多的是在研究數字化技術本身,但貨幣作為一般等價物,顯然不只是(數字)鑄幣技術的問題,其背后的價值支撐才是關鍵。

      各種貨幣形態均有價值錨定。商品貨幣、金屬貨幣的價值錨定來源于物品本身的內在價值。金本位制度下,各國法定貨幣以黃金為價值錨定。布雷頓森林體系崩潰以后,各國法定貨幣雖不再與黃金掛鉤,但是仍以主權信用為價值擔保。全球那么多的貨幣,根本區別在于背后的價值支撐而不是鑄幣技術。相信現有的數千種加密貨幣,在追求極客技術的同時,也會逐步認識到這一點:當前的經濟社會是一個高度發達的信用經濟社會,貨幣發行和管理功能有缺陷的“比特幣”實難擔當大任,核心問題在于這類“可轉讓數字資產”很難構建自身的價值支撐體系。

      所以,必須把目前虛擬貨幣缺乏價值支撐這一根本性的缺陷矯正過來。技術固然可以向典型的虛擬貨幣、加密貨幣取經,但人類社會長期形成的貨幣的本質內涵,理應是數字貨幣發行的基石。從這個意義上說,虛擬貨幣的未來得有一個“去虛擬”的過程,一個可能的變化是在前述所言的“點對點 + 電子支付系統”的基礎上,再加上強有力的“央行信用”,也就是“點對點 + 電子支付系統 +央行信用”。

      因為價值支撐的缺失,各國政府對于虛擬貨幣活動,如ICO(Initial Coin Offerings,初始代幣發行)、虛擬貨幣交易等,一直持審慎的態度,對其中隱含的金融風險和投資者保護問題高度警惕,但對代幣或者是虛擬貨幣背后的技術卻是積極態度。數字貨幣可謂數字經濟發展的基石,把實物貨幣轉為數字貨幣的夢想已在民間率先發力和試驗,中央銀行必須奮起直追。

    私人部門與公共部門創新

      以太坊的創始人 Vitalik Buterin(維塔利克?布特林)認為數字貨幣這樣的創新由政府部門來主導是不可能實現的。這是一個很有趣的觀點,私人數字貨幣伴隨著財富效應,投資人趨之若鶩;法定數字貨幣一定程度上則是對原有知識結構和投資收益的挑戰,阻力難免。兩者的難易程度一望即知,問題是在推動創新方面,政府的作用怎么可能缺位呢?早在 20 世紀 20 年代,凱恩斯就寫下了這樣的話:

      宣稱私人利益和社會利益必定會相互一致,這是沒有根據的,上天并非如此來統治世界的。說兩者在實際上是一致的,這也是不真實的,在現實生活中并非如此來管理社會的。斷言開明的自利必定會促進公共利益,也不是根據經濟學原理得出的正確推論。而所謂自利一般是開明的,同樣也是不符合實際情況的。

      ICO、IFO(首次代分叉發行)仿佛就是這段話最好的注解,有人因此感慨:“人性是比特幣生態鏈上最大的弱點!”所以我以為,對于 Vitalik 的論斷,最好是看看情況再下結論。無論是官方還是民間,數字貨幣研發進程的大幕都才剛剛拉開。兩者也未必就是絕對的涇渭分明,公權與私權,宛若一枚硬幣的兩面,既對立又統一。任何新生事物都需要時間來檢驗。

      實際上,老百姓對貨幣的基本要求也就兩個:一個是不能假了,另一個是不能毛了。無論是對私人數字貨幣,還是對法定數字貨幣,這兩個要求都概莫能外。就全局最優的角度而言,我們相信,央行數字貨幣理應更能滿足大眾對貨幣的需求。

      “實物現金 + 電子支付系統”“數字貨幣 + 央行信用”“電子支付工具 + 點對點”甚至“+ 央行信用”“+ 可控匿名”“+ 智能便捷”……各類演變看似各異,實則脈絡清晰。不僅朝著“你中有我,我中有你”的方向演進,而且“草蛇灰線”“伏脈千里”之外的則是那若隱若現的法定數字貨幣。

      但這里還必須加一句:這樣說并不意味著央行數字貨幣可以不經考驗即順利推出。大浪淘沙,法定數字貨幣也不可能例外!官督商辦,自古有之。私人數字貨幣就一定不能轉正嗎?

    我國法定數字貨幣探索

      中國人民銀行是最早對數字貨幣進行研究和試驗的中央銀行,早在去中心化數字貨幣尚未成為風潮的時候,就已探究過這一領域。事實上,促使中國央行研究法定數字貨幣的直接動因并非比特幣,而是焦里幣(Giori Digital Money,GDM)。這是一種由私人機構倡導的法定數字貨幣,其發明者是瑞士的 Giori 公司。作為一家傳統的印鈔造幣公司,Giori 公司大膽創新,提出將傳統實物貨幣以及借記卡和電子網絡先進技術的功能融為一體,依托 GSMT(Global Standard of Money Technology)架構管理全球的數字金融交易,建立一個基于現有紙幣系統模式的電子網絡,從而推出由中央銀行設立和發行的法定數字貨幣 GDM。Giori 公司不僅推出了產品,還去了一些國家的中央銀行(包括中國央行)布道。讓人驚訝的是,早在 2012 年該公司就在中國和美國申請了專利。

     
     
      顯然,GDM 遵循的是傳統的以中心化為特征的數字貨幣模式。作為法定數字貨幣的典型案例,其編碼的理念深刻影響了中國央行數字貨幣研究團隊。

      事實上,包括我在內的很多早期接觸過密碼貨幣的人,一提數字貨幣就都不約而同地想起了David Chaum 的 E-Cash。十多年前,我在中國科學院研究生院計算與通信工程學院任兼職教授,其間承擔《金融信息化》的授課任務,其中一章“電子貨幣”就專設一節講授 E-Cash 系統。因此,在參與我國央行法定數字貨幣的研究之后,GDM 之外,我就是從 E-Cash 入手,到 Mondex(英國西敏寺銀行開發的電子錢包)、M-Pesa(肯尼亞的移動支付)、Bitcoin(比特幣)、游戲虛擬幣,再到第三方支付……依次爬梳各類典型系統。研究小組曾特別邀請密碼學家王小云老師前來授課,彼時小云老師還沒有當選為中科院院士。當她亮出了授課內容 E-Cash 時,我會心一笑。是的,我們的關注點都不是只盯著比特幣。后來小云院士建議研究安全電子交易協議(Transaction Secure Electronic Transaction,SET),2017 年則建議我們研究 Zcash(零幣)。

      迄今為止,中國央行依然旗幟鮮明地倡導央行數字貨幣應不同于各種代幣的去中心化發行模式,并大聲疾呼區塊鏈只是法定數字貨幣的一項可選技術。那當然是堅強領導的結果。而此時回憶過往,亦深感這些理念淵源有自。事實上,我們一直主張的“可控匿名”,也與加密貨幣的思路一脈相通。

      早在與小云老師交流的時候,我們就希望可以聯合頂尖密碼專家為央行數字貨幣設計專用的密碼算法和相關協議,并申請國家標準乃至國際標準??上<覀兇蠖际聞辗泵?,茲事體大,至今尚在意向之中。

      2018年7月,Diffie 來北京,在金融街歡迎 Diffie 的座談會上,我領頭致辭,之后聆聽他對密碼學和區塊鏈的高見。半個月后,在紐約的國際電信聯盟數字法幣焦點組大會上,我又有幸與 Chaum 同臺發言,私下我們還就數字法幣的匿名性問題做了探討。短短一個月內,連續與教科書上的人物面對面交流,不亦樂乎!

      當聽到 Diffie 論述從主機系統到個人電腦、互聯網、區塊鏈的發展趨勢時,我深感此老的與時俱進。從歷史上看,技術創新從來就是以螺旋式上升的方式向前推進的?;趨^塊鏈或不基于區塊鏈,基于賬戶或不基于賬戶,分布式還是中心化,兩邊極點孰優孰劣,形而上的爭論很容易面紅耳赤,實際上還是得根據具體約束條件來選擇把握,中庸之道當然是在兩個極點之間尋求最優點。所以在試驗階段,在保障中央銀行貨幣發行權的基礎上,應不拘泥于某一預設路徑,要盡可能嘗試各種方案、模式和思路,多方比較,靈活開放,以積累經驗教訓,探尋不同場景下的各種解決方案和最佳實踐。

      總體來說,我國法定數字貨幣的探索工作是在扎實有序地推進。2014 年,中國人民銀行正式啟動法定數字貨幣研究,論證其可行性;2015 年,持續充實力量展開 9 大專題的研究;2016 年,組建中國人民銀行數字貨幣研究所,專門承擔法定數字貨幣研發工作。取得的成果主要有:

      一是理論研究。在論述可行性的基礎上,對法定數字貨幣發行和業務運行框架、關鍵技術、發行流通環境、法律問題、經濟金融影響、國際經驗、與私人發行數字貨幣的關系等進行了充分探討,形成了系列研究報告。2016 年初,召開數字貨幣研討會,系統地展示了人民銀行關于數字貨幣的研究成果,并擇要發表于《中國金融》數字貨幣???。

      二是研發實驗?;谖覈爸醒脬y行-商業銀行”二元體系,開發出準生產級的法定數字貨幣原型系統。在此基礎上,設計實現了基于區塊鏈技術的數字票據交易平臺,開展法定數字貨幣的沙箱試驗。

      三是專利申請。在原型開發的基礎上,打造具有自主知識產權的區塊鏈底層平臺,并搭建數字貨幣專利體系。累計完成 80 余件專利申請工作,初步形成一批關鍵性的數字貨幣專利集合。

      2017年,研發工作進入新的階段。經國務院批準,中國人民銀行組織相關市場機構開展名為 DC/EP(Digital Currency/Electronic Payment)的法定數字貨幣分布式研發工作。中央銀行組織市場共同研發的意義在于,在保障央行貨幣發行權的前提下,群策群力,充分發揮市場機構的業務優勢和創新能力,探索最佳實踐。

    未來展望之一:基于賬戶與基于價值

      目前,大家喜歡將法定數字貨幣分為基于賬戶和不基于賬戶兩種。這實質上是將法定數字貨幣的定義進行了“泛化”,將電子貨幣也納入了數字貨幣范疇。若基于這樣的界定,只要在現有的“電子貨幣”基礎上再加上“央行信用”,所謂的法定數字貨幣就可以“呼之欲出”。在電子貨幣體系已經很成熟發達的我國,這是顯而易見的前景。我國已經形成了央行準備金賬戶、商業銀行賬戶、第三方支付賬戶的多層賬戶體系,覆蓋了機構端、客戶端、對公對私、線上線下、跨境支付等各種場景,市場成熟,產業完備。

      2017年初,以支付寶、微信支付為代表的第三方支付機構,喊出了“無現金社會”的口號。盡管它們將自己當作了實物現金的替代者,但目前第三方支付的虛擬賬戶中的資金,還只是支付工具,達不到現金的層次。很顯然,這是第三方支付對自己提出的更高的要求。假如第三方支付的虛擬賬戶中的資金變成了真正的數字現金,那無疑是整個支付行業的重大變革。有人因此認為,第三方支付機構 100% 準備金存繳之后,它們虛擬賬戶中的資金就是法定數字貨幣了。這是一個有趣的觀點。

      另一個值得關注的現象是,縱覽全球,各國開展的法定數字貨幣試驗,大多是不基于賬戶或者說是基于價值形式的法定數字貨幣試驗。比如,加拿大的 Jasper 項目,試驗基于分布式賬本技術(Distributed Ledger Technology, DLT)和數字存托憑證(Digital Depository Receipt,DDR)的大額支付系統;新加坡的 Ubin 項目,評估在 DLT 上以數字新元的代幣形式進行支付結算的效果;歐洲和日本央行的 Stella 項目,旨在研究 DLT 在金融市場基礎設施中的應用,評估現有支付體系的特定功能是否能夠在 DLT 環境下安全高效地運轉。目前來看,學術界的熱點也大多是基于價值的法定數字貨幣,亦即央行加密貨幣的研究。

      如前述所言,數字貨幣的真正本質是電子貨幣與實物現金的一體化。若不吸收實物貨幣“點對點”支付、匿名性等特性,僅是“電子貨幣 + 央行信用”,那是法定電子貨幣,而非法定數字貨幣。當然,若在定義本身就已將電子貨幣納入數字貨幣范疇,這一矛盾就沒有那么突出了。有句話叫“最好的未必就是最合適的”,如果不在學術的辨析上較真,現實的選擇似乎還是以合適為宜。

      應該說,以比特幣為代表的去中心化數字貨幣試驗為我們的研究提供了一個有益的技術參照。一方面,不要硬性把央行數字貨幣和分布式賬本技術捆綁起來,這不是一個必須的選項,央行數字貨幣并不必然采用區塊鏈技術。另一方面,也不要將金融行業熟悉的賬戶概念與加密代幣、區塊鏈技術對立起來。從演化路徑來看,央行發行法定數字貨幣其實是從賬戶向央行代幣延伸的過程;而加密代幣從公有鏈到聯盟鏈,到私有鏈,則可看作從代幣往賬戶方向的推進。這里賬戶與(代)幣其實是一個不斷融合的關系。因此,央行發行法定數字貨幣,個人以為CBDA(Central Bank Digital Account,央行數字賬戶)、CBDC(Central Bank Digital Currency,央行數字貨幣)、CBCC(Central Bank Crypto-Currencie,央行加密貨幣)混合的思路比較穩妥。

      比較私人(準)數字貨幣和法定數字貨幣,前者是已經出生的孩子,能不能上戶口還是個問題,大家對它的認識一直有爭議;后者還沒有生出來,還只是停留在藍圖階段,大家卻都覺得根正苗紅。但說老實話,這兩個“孩子”將來誰真有出息,恐怕有人(如Vitalik)會有不同的看法。所以,無論前者是好孩子還是壞孩子,摒棄成見,拒絕炒作,多研究里面的技術、學理的東西,可能會更好。

    未來展望之二:自頂向下與自底向上

      談到央行信用,還須厘清“真正的央行信用”與“央行信用‘加持’”兩者之間的本質區別。即便是 100% 準備金存繳,私人部門發行的電子貨幣(如商業銀行存款貨幣以及第三方支付賬戶資金)只能算是央行信用“加持”,而非真正的央行信用。當然上文也說了,若將央行數字貨幣的概念泛化,這一差別似可忽略。

      就其本質而言,既然央行數字貨幣是中央銀行的信用,那么無論在技術上央行數字貨幣體系設計了多少層,但在邏輯上都只有一層。技術風險當然可以(也必須)分散,中央銀行亦可以不摻和底層客戶的每一筆交易,但中央銀行對央行數字貨幣的管控應有手段穿透到底,以切實保障央行數字貨幣的法理屬性。

      目前,技術上的設計思路比較習慣采用“自頂向下”,按照中央銀行和運營機構系統進行分層設計。這種雙層架構的設計本身沒有大問題,但“自頂向下”的思路,將中央銀行作為源頭來設計整個業務流程,使得中央銀行成為下層所依賴的中心,很容易忽略系統面對的海量服務人群,顧頭難以顧尾。運營機構有可能依賴中央銀行進行互聯互通,技術上無法有效解決中央銀行中心節點的壓力。

      顯然,需要從終端用戶角度考慮系統的重心,兼顧“自底向上”的設計思路。技術上依然可以采用雙層架構,但優先考慮便利化的用戶服務,央行數字貨幣說到底是需要老百姓用起來的。這樣“自頂向下”的底層就變成了前臺,由多個運營機構響應用戶的請求,功能側重于交易處理;“自頂向下”的上層就變成了后臺,由中央銀行進行管控,功能偏向于穿透式監管。前后臺劃分的目標應是以用戶為中心,既為數字貨幣錢包的創新提供廣闊的施展空間,也與傳統系統充分解耦,盡可能減輕中央銀行壓力?!白缘紫蛏稀钡碾p層架構從業務實質上講,就是“總/分雙層賬本結構”,交易明細賬本由運營機構實時記錄,中央銀行只定期維護運營機構總賬本。

      基于“總/分雙層賬本結構”,如何保證中央銀行有效實現穿透式監管,并實現全局一致性,從技術角度,有不同的設計方案。比較直接的方式,可以考慮通過建立中央銀行和運營機構共同參與的統一分布式系統,中央銀行作為主中心,擁有全局賬本,運營機構作為分中心,實現多副本明細記賬,相互備份、多點多活。這樣運營機構不用擔心被旁路,在分擔中央銀行壓力和風險的基礎上,可以開展全新的業務。中央銀行亦無需擔心中心樞紐的壓力,在相對輕松維護全局賬本的基礎上,可以從容考慮包括央行數字貨幣在內的全新貨幣政策。這種設計將分層業務邏輯通過前后臺系統劃分來實現:央行不參與前臺業務,其中心化管控通過后臺統一分布式系統來實現;運營機構承擔前臺的處理,用戶可獲得便利化的服務;央行既能夠管控全局,又可避免中心化依賴。

      從長期技術演進的發展角度來看,央行數字貨幣本身不局限于特定技術;從競爭擇優的角度來看,也需要多種技術路線在優化演進過程中進行充分比較。因而,技術上央行數字貨幣體系應該是一種包容性的架構,既能夠體現成熟技術的穩定性,又能夠保持一定的技術先進性。

      因此,可以在上述傳統分布式數據庫技術基礎上,引入最新的分布式賬本技術,形成央行數字貨幣“雙分布式賬本”技術路線。一是交易賬本:采用傳統的分布式數據庫技術,利用現有金融核心系統成熟經驗,滿足當前交易性能要求。二是結果賬本:用于記錄最終交易結果,可采用最新的分布式賬本技術,中央銀行和各運營機構共同參與,各節點維護相同的賬本數據,通過共識機制,保證各節點賬本數據的全局一致性,并且難以篡改。通過異步方式提交結果賬本,從而不影響交易賬本的處理時效。結果賬本數據一經寫入,便具有高可靠、高安全、高可信等特點,并可為社會提供基于可信數據的確權服務,從而充分發揮分布式賬本技術的優勢。這種開創性的雙賬本包容性設計,既延續了傳統技術的成熟穩定性,又為新的分布式賬本技術留有空間,使得兩種分布式技術相互兼容、并行不悖、優勢互補,并在演進過程中,競爭擇優。

      2016年,中國央行的數字貨幣原型系統就采用了“雙分布式賬本”技術路線,這是一種可進可退的方案。隨著分布式賬本技術的不斷優化,性能不斷提升,交易賬本向結果賬本異步寫入交易結果,其延時會逐漸縮短。有理由相信:同步寫入之日,就是分布式賬本技術取代傳統分布式數據庫之時。

    未來展望之三:量子貨幣

      展望未來,央行數字貨幣還需要研究量子貨幣。

      量子貨幣本質上是一種基于密碼學的數字貨幣,其優于經典數字貨幣的核心是利用了量子疊加態和量子計算實現的量子防偽技術。這項技術綜合運用了物理學、計算機科學和密碼學等多個學科領域的前沿知識,最終可以在不引入記賬機制的前提下解決經典數字貨幣最頭痛的雙花問題。理想的量子貨幣可以同時實現易于識別、難于偽造、無法復制、方便使用等數字貨幣特性,相當于同時結合了傳統貨幣(紙幣)和經典數字貨幣的優點,并避免了它們各自在本質上難以克服的缺點。這也是探索量子貨幣的意義所在。目前來看,除了雙花問題,量子貨幣技術還需要解決一些核心問題。一是如何編碼生成一系列的量子態代表量子貨幣,并且生成的量子貨幣必須支持驗鈔操作。二是如何應對損耗。量子世界中測量是唯一能建立量子態和經典世界聯系的橋梁,因此驗鈔過程一定會涉及測量量子態,這樣驗鈔過程是否會給量子態帶來損耗?如果允許有一定的可控范圍的損耗,是否能設計出相應的驗鈔機制?這種機制是否能支持多次驗鈔?損耗是否會導致一定概率出錯?出錯的話如何解決問題?三是如何應對噪聲。由于量子不可克隆定理,經典的糾錯碼方法在量子世界中不能適用,那么如何應對過程中自發產生的不可控因素?

      量子密碼是近年來國際學術界的一個前沿研究熱點。面對未來具有超級計算能力的量子計算機,現行基于解自然對數及因子分解困難度的加密體系、數字簽名及密碼協議都將變得不夠安全,而量子密碼則可達到經典密碼學所無法達到的兩個最終目的:一是合法的通信雙方可察覺潛在的竊聽者并采取相應的措施;二是竊聽者難以破解量子密碼,即便企圖破解者擁有強大的計算能力??梢哉f,量子密碼是保障未來網絡通信安全的一種重要技術。

      考慮到量子計算和通信技術還處于探索階段,理想中的量子貨幣尚需時日。當前,可部分應用量子技術為數字貨幣的設計和實現提供服務。例如,基于量子隨機數生成數字貨幣字符串,可以保證數字貨幣在防偽方面初步具有量子安全性。這種具有量子隨機性的數字貨幣,一定程度上代表了新型的不依賴于賬戶的數字貨幣形態,可進一步為數字貨幣點對點支付打開新的空間。

      隨著對量子密碼體制研究的進一步深入,越來越多的方案將會被提出。因此,必須對這一領域保持持續關注。

    姚前

    2018年7月20日


     

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